數(shù)據(jù)顯示,2018年以來(lái)已經(jīng)出現(xiàn)6只信用債違約。專家指出,在當(dāng)前利率上行和非標(biāo)渠道受限背景下,融資環(huán)境從緊,企業(yè)再融資成本抬升。整體來(lái)看,雖然2018年部分信用債風(fēng)險(xiǎn)或逐步暴露,但不至于形成大規(guī)模債務(wù)違約潮。對(duì)于監(jiān)管部門(mén)來(lái)說(shuō),應(yīng)堅(jiān)持打破剛性兌付,完善違約后續(xù)處理機(jī)制。
6只信用債現(xiàn)違約
數(shù)據(jù)顯示,2018年以來(lái)已有6只信用債出現(xiàn)違約,涉及大連機(jī)床集團(tuán)、丹東港集團(tuán)、億陽(yáng)集團(tuán)和四川省煤炭產(chǎn)業(yè)集團(tuán)四家發(fā)行人。
其中,大連機(jī)床由于在2017年11月10日被大連中院依法裁定進(jìn)入重整程序,目前重整工作仍在進(jìn)行中,旗下“16大機(jī)床MTN001”和“15機(jī)床PPN001”兩期債券不能按期足額兌付利息,構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。
丹東港發(fā)布公告稱,1月27日(逢節(jié)假日順延至1月29日)為“16丹港01”付息日,由于公司資金緊張,未能按期支付該期債債券利息1.1億元。公司正積極籌措償債資金,爭(zhēng)取盡早完成兌付。而此前“15丹東港PPN001”應(yīng)于1月13日付息及兌付本金,截至公告日未能籌集足額償付資金,構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。
盡管今年以來(lái)6只信用債出現(xiàn)違約在時(shí)間上相對(duì)密集,但在新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東看來(lái),發(fā)行人相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)一定程度上已經(jīng)有所暴露,給市場(chǎng)帶來(lái)的意外沖擊相對(duì)有限。
潘向東表示,從發(fā)行人所處的區(qū)域來(lái)看,四家發(fā)行人有三家位于東北,區(qū)域經(jīng)濟(jì)下滑給相關(guān)企業(yè)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)壓力和流動(dòng)性困境可能是主要原因。整體來(lái)看,在當(dāng)前利率上行和非標(biāo)渠道受限背景下,企業(yè)再融資成本和難度皆有提升,對(duì)部分企業(yè)資金鏈構(gòu)成壓力,也成為導(dǎo)致違約和評(píng)級(jí)降低的一個(gè)原因。
中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所高級(jí)研究員李佩珈認(rèn)為,過(guò)去一段時(shí)間資金利率上行較快,流動(dòng)性緊張使得債券違約現(xiàn)象更加頻繁。而有些公司債務(wù)違約更多是由于盈利能力、經(jīng)營(yíng)狀況不佳,前期債務(wù)安排又過(guò)于激進(jìn)。在流動(dòng)性偏緊情況下,過(guò)去以新還舊的模式以及通過(guò)再融資手段來(lái)持續(xù)債務(wù)滾動(dòng)的方式受到一定沖擊。
房企償債壓力凸顯
總體來(lái)看,接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪的專家表示,2018年信用風(fēng)險(xiǎn)或抬升。
“雖然伴隨工業(yè)品價(jià)格回升,2017年以來(lái)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速普遍提升,信用狀況整體改善,但進(jìn)入2018年,邊際上的改善趨緩,行業(yè)分化、區(qū)域分化和企業(yè)良莠不齊的問(wèn)題將逐漸浮現(xiàn)。”潘向東認(rèn)為,服務(wù)業(yè)企業(yè)在宏觀經(jīng)濟(jì)降中趨穩(wěn)的環(huán)境下,償債能力整體應(yīng)能維持穩(wěn)定,但需警惕個(gè)別企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)情況惡化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),在金融監(jiān)管加強(qiáng)和貨幣政策偏緊的背景下,企業(yè)再融資成本確實(shí)有所抬升,且非標(biāo)融資渠道普遍受限,給企業(yè)的流動(dòng)性管理增加了難度。因此,盡管2018年市場(chǎng)整體信用風(fēng)險(xiǎn)可控,但伴隨剛性兌付的進(jìn)一步打破,局部的信用風(fēng)險(xiǎn)可能逐漸浮出水面。
中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司高級(jí)分析師余璐認(rèn)為,在經(jīng)濟(jì)增速放緩、金融監(jiān)管趨嚴(yán)的大環(huán)境下,2018年信用風(fēng)險(xiǎn)或整體上揚(yáng)。金融強(qiáng)監(jiān)管趨勢(shì)已成定局,貨幣政策仍將維持穩(wěn)健中性,企業(yè)整體融資環(huán)境會(huì)繼續(xù)維持偏緊格局。與此同時(shí),根據(jù)中誠(chéng)信國(guó)際測(cè)算,預(yù)計(jì)2018年實(shí)際需要償還的信用債規(guī)模約為5.3-5.5萬(wàn)億元,企業(yè)再融資壓力仍然不小。
從行業(yè)來(lái)看,潘向東指出,2018年地產(chǎn)債償還量創(chuàng)新高,地產(chǎn)行業(yè)償債壓力凸顯,因此需要警惕拿地規(guī)模較大、融資渠道有限、現(xiàn)金流緊張的中小房地產(chǎn)企業(yè)可能出現(xiàn)的違約風(fēng)險(xiǎn)。部分盈利能力較弱、現(xiàn)金流狀況不佳的中下游民營(yíng)企業(yè)也需予以“關(guān)注”。此外,城投債發(fā)行利率嚴(yán)重分化,部分平臺(tái)出現(xiàn)較高超額利差,在金融嚴(yán)監(jiān)管背景下,需要謹(jǐn)防城投債成為打破剛兌的下一個(gè)標(biāo)志性事件。
“下一階段應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注房企公司債及ABS兌付風(fēng)險(xiǎn)。”余璐提示,2018年公司債到期規(guī)模接近4600億元,回售到期規(guī)模高達(dá)萬(wàn)億元,較2017年增加近1.5倍,其中房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行的公司債約占一半;同時(shí),2018年是交易所ABS兌付高峰期,償還規(guī)模達(dá)5300億元以上,超過(guò)2017年到期總和的兩倍,集中償付壓力明顯升高。此外,煤炭、鋼鐵等之前已經(jīng)爆發(fā)過(guò)違約的行業(yè)也值得關(guān)注。因?yàn)榻衲晷袠I(yè)集中度逐步提升,且受到環(huán)保政策影響,內(nèi)部分化趨勢(shì)會(huì)增強(qiáng),資質(zhì)較差的企業(yè)可能出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)狀況。
防風(fēng)險(xiǎn)待多措并舉
盡管2018年債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)值得警惕,但專家認(rèn)為不會(huì)出現(xiàn)債務(wù)違約潮。
李佩珈表示,2018年經(jīng)濟(jì)基本面仍然較好,2017年企業(yè)盈利改善的步子比較大,2018年仍處于盈利改善的大背景之下,預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模的違約潮。
“從宏觀經(jīng)濟(jì)層面來(lái)看,‘最危險(xiǎn)的時(shí)刻’已經(jīng)過(guò)去,中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體企穩(wěn)向好。過(guò)去兩三年通過(guò)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,對(duì)一些產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的調(diào)整相當(dāng)見(jiàn)效。”中國(guó)東方資產(chǎn)管理股份有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳慶表示,之前鋼鐵、煤炭產(chǎn)能過(guò)剩、價(jià)格過(guò)低,整個(gè)行業(yè)不盈利,缺乏還款能力,有可能出現(xiàn)全行業(yè)違約。而在調(diào)整之后,行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格提高,還款能力恢復(fù),潛在違約企業(yè)已經(jīng)少了很多,行業(yè)不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模債券違約。
為應(yīng)對(duì)可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn),余璐建議,未來(lái)監(jiān)管部門(mén)的重點(diǎn)應(yīng)在于防范違約對(duì)市場(chǎng)造成重大影響,進(jìn)一步完善違約的后續(xù)處置機(jī)制,加強(qiáng)信息披露,完善投資者保護(hù)機(jī)制。此外,她提示投資者自己應(yīng)認(rèn)清情況。“現(xiàn)在處于打破剛兌過(guò)程中,之前的違約事件之所以會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生較大影響,可能是因?yàn)榇饲皼](méi)有出現(xiàn)過(guò)違約,導(dǎo)致投資者不知如何應(yīng)對(duì)。”
吳慶坦言,從技術(shù)層面來(lái)看,未來(lái)可能出現(xiàn)更多債券違約,現(xiàn)在剛性兌付仍然存在于市場(chǎng)留下的印象中。對(duì)于監(jiān)管部門(mén)來(lái)說(shuō),最重要的是“打開(kāi)口子”,允許違約發(fā)生,但操作方面需有合理程序處置違約。“即便出現(xiàn)違約,債權(quán)人應(yīng)當(dāng)有明確預(yù)期,在不能夠全部得到本息的情況下,能通過(guò)什么方式得到補(bǔ)償。”
“對(duì)于監(jiān)管部門(mén)來(lái)說(shuō),應(yīng)重點(diǎn)防范發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn),但對(duì)于個(gè)別企業(yè)因自身問(wèn)題引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)繼續(xù)堅(jiān)持打破剛性兌付的原則。”潘向東表示,從整體把握,一是應(yīng)做好信用風(fēng)險(xiǎn)的檢測(cè)和甄別,及時(shí)識(shí)別企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)事件和風(fēng)險(xiǎn)狀況惡化的原因,對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的集聚及時(shí)做出反應(yīng);二是積極探索通過(guò)“債轉(zhuǎn)股”等手段推動(dòng)部分困難企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的改善,降低企業(yè)對(duì)債務(wù)滾動(dòng)的依賴性;三是對(duì)已經(jīng)發(fā)生違約的企業(yè),按照法治化原則,通過(guò)市場(chǎng)化手段,妥善解決后續(xù)資金償付問(wèn)題,穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期,防止不安情緒蔓延;四是通過(guò)金融創(chuàng)新,開(kāi)發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具,緩解信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)的沖擊。