財務好的不像話，過于完美必有妖。

沒有茅臺的天賦資源壟斷，卻擁有匹敵茅臺的靚麗財務指標；不具備蘋果公司的高研發(fā)投入，卻有媲美蘋果公司的上下游雙向話語權。創(chuàng)業(yè)板上市公司億聯網絡的商業(yè)模式，可謂是一騎絕塵，令一眾同行驚嘆。

不過，就是這么家咋一看哪哪都好的企業(yè)，卻被深交所給關注了，連發(fā)兩函對公司的經營情況進行問詢。近日，億聯網絡針對交易所的問詢給出了回復，然而洋洋灑灑70頁的說明，卻似乎仍舊沒有將市場和監(jiān)管部門的疑慮給講清楚。

圍繞公司產品競爭力（市占率、研發(fā)投入、毛/凈利率）、海外經銷商真實性、資金頻繁用于理財等方面的疑點，在公司給出交易所回函后，不僅沒有消失，反而更多出了一絲神秘。

匪夷所思的躺賺秘訣與截然不同的權威榜單

收入來源主要來自海外，創(chuàng)造了高于同行的毛利率以及遠高于同行的凈利率指標，并拿下了全球SIP話機業(yè)務市占率第一的霸主地位，是本次市場和交易所關注的重點之一。眾所周知，優(yōu)于同行的財務指標與市場地位，是公司產品富有競爭力的體現。

對此，億聯網絡似乎并未從正面回答。新浪財經通過公司回函提煉出了幾個公司產品能在列強環(huán)伺的海外脫穎而出的原因。不過，就相關答復的內容來看，似乎都能從其中找到一些頗有矛盾的地方。

一方面，相比于競爭對手Polycom直接面對終端客戶，導致客戶服務成本和銷售費用較高的模式，億聯網絡認為，其經銷的模式更具優(yōu)勢。不過，公司同時也表示經銷模式并不存在相應的資質和門檻，是通信行業(yè)內普遍存在的銷售模式。

那么問題就來了，如果經銷模式真的如此賺錢，必定會有其他商家不斷涌入，從而攤薄利潤。因此，對于一個競爭相對充分的市場，很難想象為何就一家公司能長時間保持居高不下的盈利指標。

另一方面，億聯網絡認為，相較于會暢通訊、華平股份等一些競爭對手，因為在客戶細分領域不同，自己的客戶付費能力更強，相關產品不具可比性。但又在比較研發(fā)支出的時候，將這些公司作為了可比對象來說明自己的研發(fā)水平與行業(yè)相當。

其實，如果產品功能相似，按照正常的商業(yè)邏輯，也很難想象有人愿意買貴的而不買便宜的。

最后，億聯網絡董秘曾在數日前的投資者交流會上表示，公司凈利潤率高于競爭對手主要是因為公司對于成本的嚴格把控和中國的工程師紅利。

但就是這么個占盡天時地利人和的公司，在交易所問及公司為何不借機擴張時，億聯網絡卻謙虛的表示，自己比較謹慎，要把維護廣大投資者的利益放在首位。因此即便公司有錢，經營也好，但對投資擴產依舊保持著極為謹慎的態(tài)度，以免因判斷失誤造成投資者利益受損。

根據公司引用的Frost&Sullivan的報告，億聯網絡SIP話機業(yè)務2018年的市場份額為27.3%，位居全球第一，而且還有穩(wěn)步提升的趨勢。如此一家銷售主要依托經銷商，不用加碼投資擴張，卻依然能保持著遠高行業(yè)的盈利指標，并做到行業(yè)第一，簡直就是躺著賺錢的神話。

然而就是這么一家完美企業(yè)的產品，卻并未出現在另一家IT權威咨詢機構Gartner的會議解決企業(yè)產品榜單上。而這個榜單里，公司的競爭對手如Polycom、Cisco、Grandsteam、Avaya以及華為、中興等一些中資公司的產品卻悉數在目。

圖1：Gartner 會議解決市場企業(yè)榜單

 

據了解Gartner是全球最具權威的IT研究與顧問咨詢公司，其研究范圍覆蓋全部IT產業(yè)，就IT的研究、發(fā)展、評估、應用、市場等領域，為客戶提供客觀、公正的論證報告及市場調研報告，協助客戶進行市場分析、技術選擇、項目論證、投資決策。

確實豪橫的公司理財

相較于對產品競爭力的描述，億聯網絡在對理財款項的解釋上似乎要“豪橫”的多，不僅承認了這些年公司做了很多筆理財，還悉數貼出了一些機構出具的購買理財產品的單據憑證。

公司的審計機構容誠會計師事務所（特殊普通合伙）也出具的報告為公司證實，2019年購買的各項理財產品共計104筆，涉及知名大型金融機構共13家。并表示，對這些理財的真實性和合規(guī)性，這13家金融機構都出具了回函。

不過，也有媒體質疑，公司的理財產品做得如此分散，有做大產品流水的嫌疑。

業(yè)內人士告訴新浪財經，一般通過理財造假，基本都是買信托理財把錢套出來，當中可能再借幾個通道，但都是單一持有人，而這里的每筆理財似乎并不是單一持有人。但如果審計機構與之合謀，就很難說了，此前的康美、康得新就是很好的例子。

考慮到公司近兩年頻繁更換財務總監(jiān)和審計機構，理財一塊內容的真實性或許還有待監(jiān)管部門更進一步的核實。

而對于公司賬面擁有高額理財資金，卻依舊要選擇向銀行借款經營的質疑，公司的解釋是國家政策扶持，整體貸款成本較理財收益更低。

這塊內容，新浪財經查詢了一些相關政策，確實目前國家對企業(yè)用于生產經營的貸款，會有一定的貼息扶持。比如，前段時間流傳的房抵貸，甚至能做到2%左右的貸款利息。

由此可見，公司通過理財與貸款之間的息差進行套利，也存在一定合理性。只不過，公司放著凈利潤率暴打對手的吸金業(yè)務不擴張，卻為了幾個點的息差來回折騰，怎么看都讓人覺得有些不務正業(yè)。

營銷網絡依舊復雜

本次市場和交易所關注最多的，還是億聯網絡海外經銷商的真實性。而公司對于這塊內容的回復，除了列示了一些前十大經銷商的基本信息，也并不能提供出更多可公開的證據。

億聯網絡的解釋是，經銷商主要目標用戶群體為中小企業(yè)，數量眾多，貨物流向最終用戶的路徑存在多種可能。由于實際情況過于復雜，公司無法統(tǒng)計各個可能路徑的流通比例。

事實上，前十大經銷商的銷售占比，也只占到了公司總業(yè)績的50%左右。至于剩余的100多家經銷商的信息在核實上或許更是難上加難。

據公司回函顯示，億聯網絡目前全球經銷商共153家。有意思的是，公司回函稱2019年度的外銷收入占比達94.34%，也就是說去年內銷的收入占比不足6%，但令人驚訝的是去年中國大陸的經銷商數量卻達到了39家，超過了總經銷商數量的四分之一。

圖2：億聯網絡近三年經銷商數量情況

此外，億聯網絡表示，公司系出口型企業(yè)，與中國出口信用保險公司建立了長期、穩(wěn)固的合作關系，通過該機構有效投保了36家客戶，但相對于公司153家的經銷商規(guī)模而言，客戶的投保占比不足四分之一。

由于信息不對稱、核查成本高，國內企業(yè)面向海外業(yè)務的監(jiān)管向來都是個難點。A股上市公司信威集團、雅百特、爾康制藥也曾是盤條亮順的好學生，最后都因海外業(yè)務被證實造假而被市場拋棄。因此，于億聯網絡而言，或許還需要相關部門做更深入的調查。

值得注意的是，從目前機構對億聯網絡的持倉情況來看，2020年一季度，包括易方達、寶盈、嘉實等知名基金公司旗下的產品，已經開始了對億聯網絡的減持。